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Le fardeau de la gestion des attentes du marché

  • Plus que toute autre chose, les attentes comptent
  • Le marché est toujours en train de réévaluer après avoir été mal pris à Jackson Hole
  • Les devises reflètent les dernières pressions

Il existe un principe directeur pour le comportement du marché qui s’élève au-dessus des fondamentaux, au-dessus des données macro, au-dessus de l’activité de la banque centrale. C’est la gestion des attentes qui domine le marché.

Imaginons qu’un point de données macro important soit sur le point de sortir. Disons qu’un nombre supérieur à 57 est bon, mais que le marché s’attend à ce que ce nombre soit de 60. Au final, la publication des données indique 58.

Les données elles-mêmes sont bonnes car elles ont battu 57. Mais puisqu’elles ont raté l’attente du marché de 60, le marché réagit, et cette réaction est presque toujours une baisse immédiate.

Je dis tout cela parce que les marchés, après la publication du dernier aux États-Unis, ont commencé à se convaincre et même à intégrer l’idée que la Réserve fédérale, lors de sa prochaine réunion en septembre, lèverait le pied de l’accélérateur et ( 50 points de base au lieu des récentes augmentations de 75 points de base) et qu’en 2023, il cesserait sûrement d’augmenter les taux à un moment donné, au lieu de pivoter.

Mais la réalité est têtue. Lors de son allocution, le président de la Fed, Jerome Powell, a rappelé que l’objectif est de contrôler l’inflation quoi qu’il arrive, et qu’à son avis les ménages et les entreprises souffriront “” de la lutte contre l’inflation, ce qui conduit les analystes à s’attendre à une hausse de 75 points de base en septembre ( sauf changement radical de l’inflation dans les semaines précédant la réunion de la Fed).

La présidente de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, a déclaré qu’elle augmenterait les taux d’intérêt au-dessus de 4% au début de l’année prochaine et qu’elle les maintiendrait pour freiner les pressions sur les prix. De plus, elle a reconnu que la Fed s’était trompée et qu’elle aurait dû commencer à augmenter les taux d’intérêt plus tôt.

Les États-Unis ont dépassé les attentes avec 315 000 emplois, au-dessus des attentes de 300 000 emplois en août, renforçant les arguments en faveur de hausses de taux plus agressives. Les dernières données ont également montré qu’elle avait augmenté en juillet et que la confiance des consommateurs avait nettement rebondi en août.

Du côté de la Banque centrale européenne, certains proposent une hausse des taux d’intérêt de 75 points lors de sa réunion du 8 septembre . Le prix de l’énergie étant en dollars, un euro faible le rend plus cher pour les pays de la zone euro, ajoutant des pressions inflationnistes. Une politique monétaire plus stricte par le biais d’une augmentation agressive des taux d’intérêt est la voie pour renforcer et combattre cet élément de l’inflation.

Ce qui est important, car l’inflation dans la zone euro en août est passée de 8,9 % en juillet et a battu un nouveau record. Hors énergie, l’inflation est passée à 5,8% contre 5,4% précédemment. Et il est passé à 8,4% en août, le plus haut depuis plus de 36 ans, rebondissant de 7,9% le mois précédent.

Ce sont ces deux facteurs liés qui ont pris le marché à contre-pied, d’où les chutes récentes.

Ainsi, dans des conditions « normales », septembre pourrait être un autre mois délicat.

Il convient également de rappeler que sur une base historique, septembre est le pire mois de l’année pour la performance du S&P 500 en termes de rendement des investissements, à la fois le rendement moyen et la fréquence des rendements positifs. Sur les 20 dernières années, le rendement moyen est de -1,18 %, sur les 50 dernières années -0,92 % et sur les 100 dernières années -1,08 %.

Pour tout cela, il y avait un signe vendredi dernier que les investisseurs n’ont pas perdu le contrôle total de leurs émotions. Alors que le a chuté de plus de -3 %, le est resté proche de 25, c’est-à-dire en dessous des niveaux atteints lorsque le S&P 500 a subi des baisses similaires cette année.

Ajoutez à cela que le P/E du S&P 500 est toujours au-dessus de ce qu’il était à la fin des 11 derniers marchés baissiers. Cela signifie que malgré les baisses de cette année, le marché boursier ne peut pas être considéré comme une bonne affaire.

J’aime aussi revoir les prélèvements. Un drawdown est le pourcentage de baisse d’un marché de son plus haut à son plus bas. Il marque l’ampleur d’un marché baissier donné.

La baisse maximale jusqu’à présent en 2022 est la suivante : S&P 500 -24 %, Nasdaq -33 %, -27 %.

Pour mettre cela en perspective, voici la taille des retraits les plus importants et les plus petits de 1928 à 2020 :

Les plus gros tirages

  • 1931 : -57,5 %
  • 1932 : -51 %
  • 2008 : -49 %
  • 1937 : -45 %
  • 1929 : -44,6 %
  • 1930 : -44,3 %
  • 1987 : -34 %
  • 2002 : -34 %
  • 2020 : -34%
  • 2009 : -28 %

Les plus petits tirages

  • 1995 : -2,5 %
  • 2017 : -2,8 %
  • 1964 : -3,5 %
  • 1961 : -4,4 %
  • 1958 : -4,4 %
  • 1954 : -4,4 %

L’impact des attentes

Les devises sont l’un des marchés les plus turbulents en termes d’évaluation des anticipations des mouvements des banques centrales.

Le yen japonais a chuté de près de -4% ce mois-ci et a atteint 139,40 en juillet.

Yen

L’USD/JPY est très proche d’un nouveau plus haut de 24 ans et du niveau de 140, qui pourrait être un niveau clé pour la Banque du Japon. Il faudra être vigilant au cas où la BoJ déciderait d’intervenir sur le marché des changes à ce niveau (rappelons que le Japon a soutenu le yen lors de la crise financière asiatique de 1998, lorsqu’il a atteint le niveau 146).

L’euro continue de se dégonfler face au dollar, notamment avec l’activation du dernier signal baissier : la perte de support.

euro

Les positions courtes (baissières) sur l’euro ont atteint leurs plus hauts niveaux depuis le début de la pandémie sur le risque que les prix de l’énergie entraînent la région dans la récession.

Il est à noter que la semaine dernière a vu une augmentation des positions courtes sur l’euro (44 120 contrats contre 42 700 la semaine précédente). Le dernier record remonte à mars 2020 avec 86 700 contrats.

Depuis le début de l’année, l’euro a perdu -15 % face au billet vert et atteint son plus bas niveau depuis 20 ans.

Pendant ce temps, le s’est élevé à 109, approchant son plus haut niveau en 20 ans et sur la bonne voie pour un troisième gain mensuel consécutif.

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