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Trusonomics peut effrayer les marchés

Liz Truss parle après avoir été annoncée comme le prochain Premier ministre britannique au Queen Elizabeth II Centre à Londres, en Grande-Bretagne, le 5 septembre 2022. REUTERS/Hannah McKay

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LONDRES, 5 septembre (Reuters Breakingviews) – Le nouveau Premier ministre britannique est confronté à un test sur les marchés financiers. Si Liz Truss ne prévoyait que de grosses subventions énergétiques, les investisseurs ne s’inquiéteraient peut-être pas trop. Mais le ministre des Affaires étrangères, qui a remporté lundi le concours pour être le chef du parti conservateur, prévoit également des réductions d’impôts – et pourrait se battre avec la Banque d’Angleterre et déclencher une guerre commerciale avec l’Union européenne. Si tel est le cas, la livre pourrait être écrasée.

À bien des égards, le Royaume-Uni est confronté à des défis similaires à ceux d’autres pays européens : inflation élevée, taux d’intérêt en hausse, flambée des prix de l’énergie et récession imminente. Dans la mesure où il reste dans le peloton, les marchés ne lui accorderont pas une attention particulière.

Mais la Grande-Bretagne fait également face à des risques supplémentaires. L’inflation est particulièrement élevée, le Brexit a nui à l’économie et le pays a un déficit chronique du compte courant, ce qui signifie qu’il dépend des investisseurs étrangers pour payer ses factures. De plus, Truss ne veut faire partie d’aucun pack. Elle pense que des réformes audacieuses du côté de l’offre propulseront le pays sur une nouvelle trajectoire de croissance plus élevée.

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Bien que ce ne soit pas une mauvaise ambition, elle n’a pas présenté de stratégie convaincante pour y parvenir. Elle ressemble plutôt à un Premier ministre populiste qui aime la confrontation. Selon les médias, elle est sur le point de déclarer la Chine comme une “menace” et a remis en question la “relation spéciale” de la Grande-Bretagne avec les États-Unis. Elle adopte également une ligne dure avec l’UE. Pendant ce temps, Truss a déclaré qu’elle souhaitait modifier le mandat de la BoE, qui est d’assurer la stabilité des prix.

DES MILLIARDS ICI, DES MILLIARDS LÀ

Jusqu’à présent, le Royaume-Uni se situait au milieu du troupeau européen en matière de politique budgétaire. La dette publique s’élevait à 100 % du PIB à la fin du premier trimestre, pas largement au-dessus des 88 % de l’UE. Depuis septembre dernier, la Grande-Bretagne a alloué 1,6% de la production économique annuelle pour protéger les consommateurs et les entreprises de la crise énergétique, à peu près autant que l’Allemagne et la France, selon Bruegel, le groupe de réflexion basé à Bruxelles.

On ne sait toujours pas quelle aide supplémentaire Truss apportera pour aider les personnes avec des factures d’énergie en spirale cet hiver. Mais ce sera cher. Le simple soutien aux ménages pourrait atteindre 50 milliards de livres au cours de l’année prochaine, soit environ 2 % du PIB. Aider les entreprises nécessiterait un autre méga-paquet. Si les prix du gaz restent élevés maintenant que la Russie a suspendu indéfiniment certaines livraisons de gaz vers l’Europe, le gouvernement pourrait faire face à des coûts similaires l’hiver suivant et au-delà.

Ce plan de sauvetage pourrait finir par être à peu près en ligne avec le reste de l’Europe. L’Allemagne a annoncé ce week-end un paquet énergétique de 65 milliards d’euros. La différence, cependant, est que Truss réduira en même temps les impôts sur l’emploi et inversera une hausse prévue de l’impôt sur les sociétés, qui coûte au moins 30 milliards de livres par an. Et elle ne semble pas vouloir couper dans les dépenses pour compenser.

Truss est également résolument opposée au financement de son programme de soutien via des taxes exceptionnelles sur les sociétés énergétiques. Il s’agit d’une occasion manquée puisque le secteur devrait enregistrer des bénéfices excédentaires pouvant atteindre 170 milliards de livres au cours des deux prochaines années, selon un calcul du ministère des Finances britannique rapporté par Bloomberg.

Une inflation élevée pourrait aider le gouvernement en abaissant le ratio de la dette au PIB. Mais ce n’est pas autant une carte de sortie de prison que pour certains autres pays, car un quart de la dette publique britannique est liée à la hausse des prix et un peu plus d’un tiers a été acheté par la BoE.

JEU DE BLAMES MONÉTAIRES

Un domaine où la Grande-Bretagne est déjà une exception est que les prix augmentent plus rapidement que dans les autres pays du Groupe des Sept. L’inflation a bondi à 10,1 % en juillet et les analystes de Citigroup ont récemment prédit qu’elle pourrait atteindre 18,6 % au début de l’année prochaine.

En conséquence, la BoE devra augmenter fortement les taux d’intérêt pour rétablir la stabilité des prix. Il est également prévu de commencer à vendre des obligations d’État plus tard ce mois-ci. Il est peu probable que ces mouvements plaisent à Truss. Non seulement ils aggraveront la récession et frapperont ses principaux électeurs ; ils rendront plus difficile le financement d’une aubaine budgétaire.

Cela pourrait conduire à une nouvelle confrontation entre Truss et la BoE. Bien que de nombreux investisseurs s’accordent à dire que la banque centrale a mis du temps à étouffer l’inflation dans l’œuf, la priorité est désormais de maîtriser les prix. Les marchés financiers n’apprécieront rien qui ressemble à une altération de l’indépendance de la BoE.

ÉLÉPHANT DU BREXIT

Truss pourrait également provoquer une guerre commerciale avec l’UE au sujet de l’Irlande du Nord. Son prédécesseur Boris Johnson a conclu un accord en 2019 qui permet de contrôler les marchandises passant de la Grande-Bretagne à l’Irlande du Nord, qui fait partie du Royaume-Uni. Le gouvernement a depuis tenté de modifier le soi-disant protocole, mais l’UE a insisté sur le fait qu’il faisait partie intégrante de l’accord global de divorce du Brexit.

Alors que Johnson a souvent lancé le problème dans l’herbe longue, Truss semble vouloir amener le conflit à son paroxysme. Bien qu’elle se soit opposée au Brexit lors du référendum de 2016, Truss a maintenant l’enthousiasme d’une convertie. Pour devenir Premier ministre, elle a également dû courtiser les partisans purs et durs du Brexit de son parti.

Il serait judicieux que les deux parties négocient un accord. Mais ils sont tellement ancrés idéologiquement que ce sera délicat. Il n’y aura pas beaucoup de bonne volonté, après que Truss a récemment déclaré qu’elle était indécise si Emmanuel Macron, le président français qui est la voix la plus puissante de l’UE, était un ami ou un ennemi.

La saga prendra probablement plusieurs mois à se dérouler – et il est possible que Truss atténue sa rhétorique maintenant qu’elle est au pouvoir. Mais si elle suspend certaines parties du protocole, l’UE fera probablement de même avec son accord commercial avec le Royaume-Uni, ce qui nuirait davantage aux exportations et stimulerait l’inflation.

Jusqu’à récemment, les investisseurs considéraient le Royaume-Uni comme faisant partie du pack européen. La livre et l’euro ont fortement chuté par rapport au dollar américain cette année – et les rendements des obligations d’État ont augmenté dans le monde entier. Mais il y a maintenant les premiers signes de nervosité concentrés spécifiquement sur la Grande-Bretagne. L’écart de rendement entre les obligations d’État britanniques et allemandes à 10 ans s’est creusé de 0,3 point de pourcentage au cours du mois dernier. Au cours des 10 derniers jours, la livre sterling a chuté d’environ 2 % par rapport à l’euro.

Un cocktail de politique budgétaire particulièrement laxiste, d’attaques contre la banque centrale et de conflit avec l’UE pourrait faire du Royaume-Uni une valeur aberrante. Les investisseurs pourraient alors toucher durement la livre et les gilts.

Graphiques Reuters
Graphiques Reuters

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CONTEXTE NOUVELLES

Liz Truss a remporté le 5 septembre la course à la direction du Parti conservateur et deviendra le nouveau Premier ministre britannique, en remplacement de Boris Johnson évincé.

Truss, auparavant ministre des Affaires étrangères, a obtenu 57,4% des voix lors du scrutin des membres du parti.

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Montage par Peter Thal Larsen et Oliver Taslic

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