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Volatilité sans précédent des taux alors que les marchés réfléchissent au prochain grand mouvement

C’est une période extrêmement importante et volatile pour le marché et en particulier pour les taux d’intérêt. La plus forte poussée d’inflation depuis des décennies a poussé les taux à leur plus haut niveau en 14 ans à la mi-juin. Depuis lors, il y a des signes que les choses se sont stabilisées, mais aucune preuve convaincante d’un renversement.

La Réserve fédérale (ou simplement “la Fed” en abrégé) est au centre de ce jeu à enjeux élevés. La Fed surveille de près l’inflation et la croissance de l’emploi pour déterminer à quelle vitesse elle doit ajuster son principal outil politique, le taux des fonds fédéraux (FFR).

Le FFR est très différent des taux hypothécaires ou des rendements du Trésor à 10 ans (qui sont bien corrélés aux taux hypothécaires), mais les attentes concernant les futurs changements du FFR sont très importantes. Ils ont donné le ton pour le mouvement des taux à tous les niveaux.

Le graphique ci-dessus montre que les rendements à 10 ans ont culminé avec les attentes de hausse des taux de la Fed en juin. Après cela, les taux se sont redressés alors que les investisseurs réagissaient à la chute des prix de l’énergie et à des données économiques plus faibles. Les choses ont changé en août. Les anticipations de hausse des taux à plus long terme ont bondi après un très bon rapport sur l’emploi. L’élan à la hausse s’est poursuivi alors que d’autres rapports ont ajouté à des perspectives économiques plus optimistes.

Des données économiques plus solides coïncident avec des taux plus élevés en général, mais c’est doublement important en ce moment alors que la Fed se demande s’il serait temps de ralentir le rythme des hausses de taux par rapport au rythme récent de 0,75 %. De plus, la Fed a spécifiquement souligné que le marché du travail est “trop ​​chaud”, ce qui rend les données du marché du travail encore plus importantes pour l’évolution du marché.

Il peut sembler étrange de considérer que le chômage pourrait être trop bas, mais la Fed a rappelé au marché à plusieurs reprises récemment que son objectif principal est de lutter contre l’inflation. L’un des seuls moyens par lesquels la Fed peut le faire est de « nuiser » à l’économie avec des taux plus élevés, entraînant ainsi une baisse de la demande. Dans ce scénario “offre/demande 101”, les prix doivent théoriquement baisser pour répondre à la demande (ou au moins cesser d’augmenter si rapidement).

Certains indicateurs suggèrent déjà une évolution de l’inflation. Par exemple, cette semaine a apporté la publication d’un indice clé du secteur manufacturier de l’Institute for Supply Management (ISM). Alors que l’indice global n’a pas bougé, le sous-indice qui suit l’inflation a fortement chuté.

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Bien qu’il s’agisse d’une excellente nouvelle en soi, d’autres mesures de l’inflation restent beaucoup plus importantes. De plus, les investisseurs prennent les récentes victoires de l’inflation avec un grain de sel en raison de la forte baisse des prix du pétrole au cours des deux derniers mois. Les indices d’inflation suivants tentent de minimiser l’impact de la volatilité des prix des aliments et de l’énergie. Ce sont les chiffres que la Fed veut voir reculer d’environ 2 % avant de déclarer victoire.

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Le graphique ci-dessus met en évidence un autre défi pour la Fed. Dans une économie mondialement interconnectée, l’inflation à l’étranger doit également être prise en compte, et l’Europe n’a pas encore pris le même virage qu’aux États-Unis. Mardi, les données européennes sur l’inflation ont coïncidé avec un solide rapport sur la confiance des consommateurs aux États-Unis, poussant les attentes de hausse des taux à leurs plus hauts niveaux depuis plus d’un mois.

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Comme le montre le graphique ci-dessus, les anticipations de taux ont pu se redresser après le rapport sur les gros travaux de vendredi. Heureusement pour les taux, les données ont montré une décélération du rythme de croissance de l’emploi observée le mois dernier. C’est loin d’être une victoire instantanée pour les taux. La création d’emplois reste historiquement très forte avec très peu de mois au cours des 20 dernières années dépassant la barre des 300 000 pour un mois donné (le rapport de cette semaine était de 315 000).

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Remarque complémentaire : si le saut d’échelle sur l’axe Y rend difficile la conceptualisation de 20 millions de pertes d’emplois en 2020 ou de 4 millions de nouveaux emplois peu de temps après, voici à quoi ressemblerait le même graphique si nous n’incluions pas les sauts :

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Note complémentaire sur cette note complémentaire : les profondeurs de destruction post-covid aident à expliquer pourquoi la création d’emplois d’un mois à l’autre a pu être plus chaude que la normale au cours des 2 dernières années. Vu sous un autre angle, nous revenons à peine au niveau global de l’emploi observé au début de 2020.

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La croissance toujours vigoureuse de l’emploi a été compensée dans une certaine mesure par une baisse du rythme de croissance des salaires, qui n’ont augmenté que de 0,3 % en août contre 0,5 % en juillet. Le taux de chômage a également augmenté de 0,2 % pour atteindre 3,7 %, même si cette augmentation est plus qu’expliquée par les nouveaux travailleurs qui entrent sur le marché du travail. Mis à part les mises en garde, 3,7 % est encore exceptionnellement bas historiquement – ​​trop bas pour que la Fed commence même à imaginer que ses politiques ont suffisamment « nui » à l’économie pour promouvoir ses objectifs d’inflation.

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Les taux ont réussi à se redresser après les données sur l’emploi, ce qui suggère que le marché obligataire était préparé à de meilleures nouvelles. La baisse des taux a également été rendue possible par le fait que les taux avaient augmenté au rythme le plus rapide depuis des décennies au mois d’août. En d’autres termes, vendredi a peut-être été meilleur, mais nous sommes toujours beaucoup plus élevés que la semaine dernière (en effet, les indices hebdomadaires rattrapent encore les moyennes quotidiennes réelles).

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Peut-être tout aussi troublant que les taux élevés eux-mêmes est la mesure dans laquelle les taux ont changé d’un jour à l’autre. En fin de compte, cela fait partie intégrante du dilemme actuel de la Fed. La Fed aimerait organiser un atterrissage en douceur de l’économie. Après tout, ils utilisent la douleur économique pour lutter contre l’inflation, alors ils préfèrent le faire avec le moins de douleur possible. Enfiler cette aiguille signifie identifier avec précision le point de basculement économique où l’inflation réagira.

Cette danse délicate a le marché sur le bord de son siège. Les développements économiques au pays et à l’étranger ont eu beaucoup plus de pouvoir pour déplacer les marchés que la normale. Et parce que la Fed traite des taux, les taux d’intérêt ont par conséquent connu une volatilité sans précédent. Pour être juste, la volatilité pure et simple était un peu plus forte en 2020, mais cet épisode a duré au mieux 2 mois. L’épisode actuel de volatilité accrue dure depuis 6 mois maintenant !

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Plus la ligne noire est élevée dans le graphique ci-dessus, plus la différence moyenne entre les taux hypothécaires d’un jour et le suivant est grande. Il est important de comprendre que c’est la réalité du marché des taux en ce moment ! Nous n’avons jamais vu des changements quotidiens de cette ampleur avec une fréquence aussi fiable.

Quant à la façon dont tout cela se déroule, les semaines et les mois à venir sont les plus critiques. Les indices d’inflation coûteux comme l’indice des prix à la consommation (IPC) seront extrêmement importants. La Fed en verra une autre tranche dans 2 semaines avant d’annoncer sa prochaine hausse de taux le 21 septembre. Et oui, nous savons déjà qu’il s’agira d’une hausse des taux, mais l’ampleur de la hausse et le verbiage qui l’accompagne pourraient grandement contribuer à renforcer un plafond de taux ou à le démolir.

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